Wesentliche Ratingtreiber

Das B+ Rating der VEDES wird positiv durch das Geschäftsrisikoprofil beeinflusst, welches die geringe Zyklizität des deutschen Spielwarenmarktes und die solide Positionierung des Konzerns innerhalb seines Kernmarktes reflektiert. Trotz des verstärkten Wettbewerbs konnte VEDES bisher seine Marktführerschaft in Deutschland, u.a. auch durch die Integration von Hoffmann Spielwaren, mit einem Marktanteil von über 15% verteidigen. Dennoch sieht Scope das Margenpotential der Gesellschaft mit einer EBITDAR-Marge von über 6% und einer EBITDA-Marge von über 3% als weitestgehend ausgeschöpft. Diese Sichtweise wird durch den stark wachsenden Wettbewerbsdruck durch das e-Commerce-Business von sogenannten Pure Online Player, wo VEDES signifikant unterhalb des Branchendurchschnitts vertreten ist, begründet. Scope geht davon aus, dass VEDES Marktpositionierung langfristig geschwächt werden und nicht durch bspw. einen zunehmenden Geschäftsanteil außerhalb des Kernmarktes Deutschlands substituiert werden könnte.

Das Emittentenrating wird maßgeblich durch das vergleichsweise schwächere Finanzrisikoprofil begrenzt. Scope verweist darauf, dass sich wesentliche Finanzkennzahlen erwartungsgemäß verbessert haben (Verschuldungsgrad gemessen am SaD/EBITDA von 4,6x in 2016 ggü. 5,8x in 2014; EBITDA Zinsdeckung 2016 von 2,7x ggü. 1,8x in 2014; Rückkehr zu positiven operativen Kapitalflüssen). Dennoch limitieren diese Kennzahlen das Finanzrisikoprofil auf B. Die Verschuldung der Gesellschaft in Höhe von rund 41 Mio. Euro beinhaltet im Wesentlichen die 20 Mio. Euro Anleihe sowie signifikante Leasingverbindlichkeiten mit einem geschätzten Nettobarwert von 22 Mio. Euro. Da Scope erwartet, dass die Gesellschaft nur begrenztes Umsatzwachstum realisieren kann und das volle Margenpotential ausgeschöpft hat, dürfte wenig Spielraum bestehen, den Verschuldungsgrad in absehbarer Zeit auf unter 4x oder die Zinsdeckung auf über 3x zu verbessern.

Liquidität und Refinanzierung

VEDES Liquidität ist nach Ansicht von Scope über die nächsten 18 Monate solide. Kurzfristige Finanzverbindlichkeiten und anstehenden Investitionen in H2 2017 und 2018 können nach Ansicht von Scope komfortabel mit Hilfe der zur Verfügung stehenden Liquiditätsquellen wie liquide Mittel (3.8 Mio. Euro zum Jahresende 2016), sowie ungezogene Kredit- und Factoringlinien gedeckt werden. Die wesentliche Finanzposition der VEDES, die 20 Mio. Euro Anleihe, steht im Juni 2019 zur Refinanzierung an. Scope verweist darauf, dass die Anleihe nicht aus der internen Finanzkraft des Unternehmens refinanziert werden kann. Nach Ansicht von Scope befindet sich VEDES jedoch bereits im Prozess, adequate Refinanzierungsmöglichkeiten inklusive einer vorzeitigen Ablösung der Anleihe zu eruieren.

Anleiherating

Das B+ Rating der vorrangig besicherten 20 Mio. Euro Unternehmensanleihe vor Rücknahme des Ratings reflektiert das zugrundeliegende B+ Emittentenrating und Scopes Erwartungen über „durchschnittliche“ Recovery-Aussichten (30% bis 50%). Während Verbindlichkeiten wie Bankkredite und Kreditlinien, Verbindlichkeiten aus Finanzleasing und Verbindlichkeiten aus LuL über dingliche Vermögensgegenstände bzw. eine Globalzession über Forderungen aus LuL bzw. Warenvorräte besichert sind, ist die Unternehmensanleihe durch die verpfändbaren Rechte an der Marke „VEDES“ besichert. Scope bewertet die Werthaltigkeit und Verwertungsfähigkeit dieser Markenrechte in einem potentiellen Insolvenzszenario als limitiert.

Outlook

Aufgrund der Beendigung des Ratingmandats durch VEDES verzichtet Scope auf die Vergabe eines Ratingausblicks.

Wichtige Hinweise

Angaben gemäß Verordnung (EG) Nr. 1060/2009 über Ratingagenturen in der Fassung der Änderungsverordnungen (EU) Nr. 513/2011 und (EU) Nr. 462/2013

Verantwortlichkeit
Verantwortlich für die Verbreitung der vorliegenden Finanzanalyse ist die Scope Ratings AG, Berlin, Amtsgericht Berlin (Charlottenburg) 161306 B, Vorstand: Torsten Hinrichs (Vorsitzender) und Dr. Stefan Bund.

Das Rating wurde erstellt von Sebastian Zank, Lead Analyst.
Für die Genehmigung des Ratings verantwortlich: Olaf Tölke, Committee Chair.

Ratinghistorie Emittentenrating
Datum              Rating Action          Rating
15.12.2016       Neu                         B+/Stable

Ratinghistorie Anleiherating (20 Mio. Euro; 2014/19)
Datum               Rating Action          Rating
15.12.2016        Neu                         B+/Stable

Ein Ausblick signalisiert die wahrscheinlichste Richtung einer Ratingänderung, innerhalb der nächsten 12-18 Monate. Ein Ausblick ist aber keine Indikation dafür, dass eine Änderung zwangsläufig folgen muss.

Angaben über Interessen und Interessenkonflikte
Das Rating wurde von Scope Ratings AG unabhängig jedoch entgeltlich im Auftrag des Ratingobjekts erstellt. Die Emittentin hat den Ratingprozess begleitet.

Wesentliche Quellen des Ratings
Prospekt, Webpage des Ratingobjekts/Anbieters, Wertgutachten, sonstige Gutachten, Jahresberichte/Halbjahresberichte des Ratingobjekts/Anbieters, Aktuelle Leistungsbilanz, Angeforderte Detailinformationen, Jahresabschlüsse, Datenlieferungen von externen Datenlieferanten, Interview mit dem Ratingobjekt, Externe Marktberichte Interview mit dem Anbieter, Presseberichte / sonstige öffentliche Informationen

Die Scope Ratings AG hält die Qualität der über das bewertete Unternehmen verfügbaren Informationen für zufriedenstellend. Scope hat die Zuverlässigkeit der Quellen vor Verwendung soweit möglich sichergestellt, aber nicht jede in den Quellen genannte Information unabhängig überprüft.

Einsichtnahme des Ratingobjekts vor Veröffentlichung des Ratings
Vor Veröffentlichung wurde dem bewerteten Unternehmen die Möglichkeit gegeben, das Rating und die Ratingtreiber einzusehen, inklusive des für das Credit Rating und Rating Ausblick zugrundeliegenden Rating Rationals. Dem bewerteten Unternehmen wurde anschließend mindestens ein voller Arbeitstag gewährt, um auf faktische Fehler hinzuweisen oder die Ratingentscheidung anzufechten und zusätzliche für das Rating wesentliche Informationen bereitzustellen. Das Rating wurde nach dieser Einsichtnahme nicht bewertungsrelevant geändert.

Methodik
Die für das Rating von Corporations gültige Methodik ist unter www.scoperatings.com verfügbar. Die historische Ausfallraten von Scope Ratings können auf der zentralen Plattform (CEREP) der Europäischen Securities and Markets Authority (ESMA) eingesehen werden: http://cerep.esma.europa.eu/cerep-web/statistics/defaults.xhtml. Eine umfangreiche Erklärung zu Ausfallrating von Scope, Definitionen der Rating Notationen und weiterführenden Informationen zu den Analysekomponenten eines Ratings sind in den Dokumenten zu Methodiken auf der Webseite der Ratingagentur einsehbar.

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