Rating Rationale

Scope Ratings bestätigt das BB- Emittentenrating der BioEnergie Taufkirchen GmbH & Co. KG (‚BET‘) mit stabilem Ausblick sowie das BBB- Anleiherating der besicherten Unternehmensanleihe.

Das BB- Emittentenrating reflektiert die Quasi-Monopolstellung der BET im regulierten Markt als Erzeuger von Wärme in Taufkirchen und angrenzenden Gemeinden. Trotz der grundsätzlichen Volatilität von Substratkosten wie biogenen Brennstoffen ist die operative Ertragskraft des Unternehmens weitestgehend robust und spiegelt sich in nachhaltig positiven operativen Kapitalflüssen wider. Das Unternehmensrating bleibt jedoch maßgeblich begrenzt durch die hohe Abhängigkeit von einem begrenzten Versorgungsgebiet sowie die fehlende Diversifizierung.

Das Emittentenrating wird weiterhin begrenzt durch BETs vergleichsweise schwaches Finanzrisikoprofil, welches durch einen dauerhaften Verschuldungsgrad – gemessen an einem Verschuldungsgrad bzw. Leverage (SaD/EBITDA) zwischen 5-6x – und einer EBITDA Zinsdeckung zwischen 2-3x reflektiert wird. Wesentliche Finanzkennzahlen dürften sich aufgrund der positiven freien Cashflows in den nächsten Jahren leicht verbessern, bleiben jedoch innerhalb der Spannbreite, die das aktuelle Emittentenrating begründen. Scope erwartet, dass die Amortisation bestehender Bankdarlehen sowie die Tilgung von Krediten nahestehender Personen vollumfänglich durch zur Verfügung stehende Finanzierungsquellen (freie operative Cashflows, Barmittel, Kreditlinien und Gesellschaftergarantien) für die nächsten 1,5 Jahre sichergestellt ist. Die Rückzahlung der 15 Mio. Euro Anleihe im Juli 2020 wird hingegen nur durch eine externe Anschlussfinanzierung, bspw. Bankkredite, gewährleistet werden können.

Outlook

Der Ratingausblick ist stabil. Der stabile Ausblick reflektiert Scopes Erwartungen der weiteren Entschuldung durch Amortisierung bestehender Bankdarlehen und einer stabilen EBITDA-Zinsdeckung zwischen 2-3x.

Die Ratings werden durch BETs Unternehmensgröße stark begrenzt.

Eine Herabstufung der Ratings wäre im Falle der Verschlechterung der EBITDA/Zinsdeckung auf <2x oder absehbaren Refinanzierungsrisiken in Bezug auf die Mittelstandsanleihe begründet.

Anleiherating (ISIN DE000A1TNHC0)

Das BBB- Anleiherating für BETs erstrangig besicherte 15 Mio. Euro Anleihe (6,5% 2013/2020) reflektiert Scopes Erwartungen über die Überbesicherung mit werthaltigen Assets. Die bis zum 30.07.2020 laufende 15 Mio. Euro Anleihe verfügt über ein umfangreiches Sicherheitenkonzept (Teile eines Wärmedistributionsnetzes, Grunddienstbarkeiten, wesentliche Teile des Biomasseheizkraftwerks am Standort Taufkirchen sowie eine treuhänderisch verwaltete Liquiditätsreserve). Nach Einschätzung von Scope ist die Anleihe auch unter Ansatz von marktgerechten Sicherheitsabschlägen auf die gutachterlichen Vermögenswerte deutlich übersichert. Im Rahmen der ‚recovery analysis‘ erwartet Scope eine exzellente Recovery für die Anleihegläubiger, was sich in einem Ratingunterschied von 3 Notches zwischen Emittenten- und Anleiherating niederschlägt.

Der detaillierte Ratingreport kann unter diesem Link heruntergeladen werden.

Stress testing & cash flow analysis
No stress testing was performed. Scope performed its standard cash flow forecasting for the company.

Methodology
The methodologies used for this rating and rating outlook Corporate Rating Methodology and Renewable Energy Corporates Rating Methodology are available on www.scoperatings.com.
Historical default rates of Scope Ratings can be viewed in the rating performance report on https://www.scoperatings.com/#governance-and-policies/regulatory-ESMA Please also refer to the central platform (CEREP) of the European Securities and Markets Authority (ESMA): http://cerep.esma.europa.eu/cerep-web/statistics/defaults.xhtml. A comprehensive clarification of Scope’s definition of default as well as definitions of rating notations can be found in Scope’s public credit rating methodologies on www.scoperatings.com.
The rating outlook indicates the most likely direction of the rating if the rating were to change within the next 12 to 18 months.

Solicitation, key sources and quality of information
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The following substantially material sources of information were used to prepare the credit rating: public domain, the rated entity, the rated entities' agents, third parties and Scope internal sources.
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Regulatory Disclosures
This credit rating and/or rating outlook is issued by Scope Ratings GmbH.
Lead analyst Sebastian Zank, Executive Director
Person responsible for approval of the rating: Olaf Tölke, Managing Director
The ratings/outlooks were first released by Scope on 09.07.2013. The ratings/outlooks were last updated on 05.07.2016.

Potential conflicts 
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