Scope Ratings ha afirmado hoy la calificación BB- de Ortiz Construcciones y Proyectos S.A.U. (en lo sucesivo "Ortiz" o "grupo"). La perspectiva de la calificación mejora de estable a positiva.

La revisión de la perspectiva refleja la mejora en el perfil de riesgo financiero de Ortiz,  principalmente por una reducción en sus niveles de apalancamiento. También refleja la evolución positiva de su perfil de riesgo de negocios procedente de una mayor diversificación geográfica a la esperada, tal como evidencia su actual portafolio de proyectos.

La calificación de Ortiz refleja también los resultados financieros de 2014. La facturación y EBITDA 2014 se encuentran en línea con las previsiones de Scope. La facturación del grupo ha sido impulsada principalmente por la positiva evolución de sus actividades en el sector de la energía en el mercado Latinoamericano, y cuyo resultado ha compensado la contracción en la facturación en España. La calificación se fundamenta en la bien establecida posición del grupo en el mercado español de la construcción, y su mix de negocios que abarca la construcción (edificación, obra civil), servicios, energía, concesiones y bienes raíces. Por último, la cartera diversificada de proyectos de construcción (aprox. 1.472 millones de euros, excluyendo concesiones que no consolidan) que proporciona una buena visibilidad en los ingresos para los próximos tres años al representar 3.6x la facturación anual del grupo en 2014.

Como se describe a continuación, el perfil de riesgo financiero es consistente con la calificación otorgada, incluyendo: un adecuado ratio Deuda Financiera Bruta/EBITDA de 3.2x en 2014 (Deuda Financiera Neta/EBITDA 2.1x), una estable generación de flujos de caja (medida por FFO) y sólidos ratios de liquidez que son respaldados por facilidades de crédito no dispuestas.

Por otra parte, la calificación de Ortiz se ve limitada por su exposición al mercado español, cuya gradual recuperación no se vería reflejada en una mayor facturación para el grupo en el corto plazo. Con una facturación total por 412 millones de euros, el grupo se encuentra expuesto a la fuerte competencia en el mercado y presión en los márgenes por parte de compañías de mayor tamaño. Finalmente, el beneficio neto del grupo en el 2014 se ha visto afectado negativamente por los resultados financieros, con pérdidas extraordinarias de 21.2 millones de euros.

FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

Buen posicionamiento en el mercado de la construcción en España: aunque el grupo es relativamente pequeño en términos de ingresos, con una facturación de 412 millones de euros en 2014 (excluyendo las concesiones que no consolidan al 100%), ha mantenido un bien establecido posicionamiento en el mercado.

Adecuada diversificación de ingresos, por sectores de actividad: 52.4% de la facturación total del grupo proviene de sus actividades en el segmento de la construcción, mientras que 29.4% es generado por proyectos de construcción en energía, y el restante 18.2% corresponde a actividades en el segmento de los Servicios, Concesiones y Bienes Raíces. Esta distribución ha sido fundamental para mitigar la fuerte contracción de demanda en el mercado doméstico de Ortiz, y al mismo tiempo para beneficiarse de una dinámica de crecimiento en el mercado internacional de la energía.

Sostenida mejora en la diversificación geográfica de ingresos: en el año 2014, 56% de los ingresos totales de Ortiz se generaron en España. Sin embargo, Scope reconoce que los esfuerzos del grupo para aumentar la diversificación de sus actividades en otros mercados de América Latina han sido eficaces, con un aumento sostenido de los ingresos al 44% en 2014 desde el 10% en 2011. La evolución positiva de este proceso de expansión ha logrado mitigar la contracción de la demanda del sector en España, el que además se espera tenga una recuperación más lenta de lo esperado.

Cartera diversificada: el grupo cuenta con una cartera de pedidos de 1.472 millones de euros a diciembre 2014 (excluyendo las concesiones que no consolidan al 100%). Esta cartera proporciona una alta visibilidad en los ingresos del grupo para los próximos tres años (3.6x la facturación del grupo en 2014). Además, en opinión de Scope, la cartera de pedidos se encuentra adecuadamente diversificada entre los distintos sectores y zonas geográficas, con un 28% de la facturación procedente de la construcción nacional, el 28% de la construcción internacional y el 35% de los proyectos de energía (excluyendo concesiones). Geográficamente, la cartera proveniente del mercado doméstico representa alrededor del 43% de la cartera de pedidos, señalizando una tendencia positiva en el desarrollo de la diversificación geográfica del grupo.

Mejora en los ratios financieros en 2014, que se espera permanezcan estables en el 2015: el endeudamiento del grupo, medido por el ratio Deuda Financiera Bruta (DFB)/EBITDA se ha situado en 3.2x a diciembre de 2014 (Deuda Financiera Neta/EBITDA 2.1x; Deuda ajustada por arrendamientos/EBITDAR 4,2x), mientras que la cobertura de gastos financieros se situó en 2.8x. Scope estima que estos ratios se mantendrán en niveles similares en el 2015 en 3.1x y 2.9x, respectivamente.

Positiva generación de flujos de caja: Ortiz ha mantenido una estable y positiva generación de caja, con 24.7 millones de euros por Flujo de Fondos Operativo (FFO), el cual se prevé alcance 30.8 millones de euros en 2015. Este flujo de caja permite a la empresa para cubrir sus requerimientos de CAPEX.

Rentabilidad afectada por ítems extraordinarios: en 2015, Ortiz ha logrado una ligera mejora en el margen EBITDA (12.0% en 2013 y 12.7% en 2014), no obstante la sensibilidad inherente al sector construcción con respecto al ciclo económico y las presiones competitivas de los competidores más grandes. A nivel de beneficios netos, pérdidas procedentes de las ventas de instrumentos financieros (11.7 millones de euros), deterioro en las cuentas por cobrar (3.6 millones de euros), y mayores gastos financieros (16.5 millones de euros en 2013 y 18.6 millones de euros en 2014,) han afectado las utilidades netas de Ortiz y resultaron en una pérdida anual neta de 6.7 millones de euros. Al ser la mayor parte de estos ítems, partidas extraordinarias, Scope espera que las utilidades netas de Ortiz vuelvan a presentar saldos positivos en 2015.

Mejora en el ratio de liquidez: en opinión de Scope, el flujo de caja operativo del grupo (14.8 millones de euros) junto con sus posiciones líquidas no restringidas por aprox. 42 millones de euros y líneas de crédito no dispuestas por más de 40 millones de euros a diciembre de 2014, sitúan a Ortiz en una confortable posición para redimir sus obligaciones financieras de corto plazo (70 millones de euros de los cuales, 7.8 millones de euros corresponden a deuda asociada proyectos).

PERSPECTIVAS

La perspectiva positiva refleja las expectativas de Scope que i) el ratio DFB/EBITDA del grupo se mantendrá por debajo de 3.2x durante los próximos 12 meses, así como ii) la continuación de la tendencia en la diversificación geográfica, tal cual demuestra la actual cartera de pedidos de la compañía y iii) el regreso a números positivos en términos de beneficios netos. Scope monitorea constantemente el ritmo del proceso de consolidación del grupo en América Latina y el desarrollo de su combinación de ingresos y rentabilidad. Un margen EBITDA menor al esperado y una recuperación más lenta en las utilidades netas, así como un ratio DFB/EBITDA de la deuda superior a 3.5x, podría afectar negativamente a la calificación en el mediano plazo.

Advertencias importantes
Datos de acuerdo con el reglamento (CE) n.º 1060/2009 sobre las agencias de calificación crediticia en la versión de los reglamentos de modificación (UE) n.º 513/2011 y (UE) n.º 462/2013

Responsabilidad
El responsable de la difusión del presente análisis financiero es Scope Ratings AG, Berlín, juzgado municipal de Berlín (Charlottenburg) HRB 161306 B, Executive Board: Torsten Hinrichs (CEO), Dr. Stefan Bund.

La calificación ha sido preparada por Rigel Patricia Scheller, Analista principal.
Responsable de la aprobación de la calificación: Dr. Stefan Bund, Presidente del Comité

Historial de calificación
29.05.2015 Afirmación I BB- I Perspectivas Positivas
28.05.2014 Calificación inicial I BB- I Perspectivas Estables

La perspectiva de la calificación indica la dirección que probablemente seguirá el rating en los siguientes 12-18 meses. No obstante, un cambio en la calificación no está automáticamente asegurado.

Datos sobre intereses y conflictos de intereses

La calificación ha sido preparada de forma independiente por Scope Ratings AG pero a título oneroso por encargo del objeto de la calificación.

En el momento del análisis no existen participaciones de Scope Ratings AG o de sus sociedades vinculadas en el objeto de la calificación ni en empresas vinculadas directa o indirectamente con el objeto de la calificación. Tampoco existen participaciones del objeto de la calificación ni de empresas vinculadas directa o indirectamente con el objeto de la calificación en Scope Ratings AG ni en ninguna de sus sociedades vinculadas. La agencia de calificación, los analistas de calificación que participan en la presente calificación y todas las demás personas que en este caso toman parte en la emisión de la calificación y/o en su aprobación no participan directa ni indirectamente en la propiedad del objeto de calificación ni en terceros vinculados. Sin perjuicio de esto, la posible participación por parte de las personas arriba mencionadas en organismos de inversión colectiva diversificada, incluidos los fondos gestionados, como los fondos de pensiones y los seguros de vida, está permitida de acuerdo con el reglamento de calificación de la UE (CE) n.º 1060/2009. Ni Scope Ratings AG ni sus sociedades vinculadas están involucradas en la mediación ni en la venta de productos de inversiones de capital. En general, existe la posibilidad de que haya relaciones de parentesco entre personas de Scope Ratings AG y el objeto de calificación, aunque las personas con las que pudiera surgir un conflicto de intereses con motivo de una relación de parentesco u otra relación cercana no participarán en la creación ni aprobación de una calificación.

Fuentes esenciales de la calificación
- Sitio web del objeto de calificación/oferente
- Informes anuales/semestrales del objeto de calificación/oferente
- Información detallada solicitada
- Cuentas anuales
- Suministros de datos de proveedores de datos externos
- Entrevista con el objeto de la calificación
- Informes de mercado externos
- Comunicados de prensa/otra información pública

Scope Ratings AG considera satisfactoria la calidad de la información disponible sobre la empresa calificada. Scope ha acreditado la fiabilidad de las fuentes antes de utilizarlas siempre que ha sido posible, pero no ha comprobado de forma independiente todos los datos mencionados en las fuentes.

Revisión de la calificación por la entidad calificada, previa publicación

Antes de la publicación, la entidad calificada tuvo la oportunidad de revisar la calificación y los drivers de calificación, que incluyen los principales fundamentos de la calificación crediticia y la perspectiva de calificación. La entidad calificada posteriormente contó con al menos un día laboral completo para señalar cualquier error de hecho, o apelar la decisión de calificación y entregar información adicional relevante. Como consecuencia de esta revisión, la calificación no fue modificada.

Metodología

La metodología vigente para la calificación de Corporaciones está disponible en www.scoperatings.com www.scoperatings.com. Las tasas históricas de incumplimiento de Scope Ratings se pueden consultar en la plataforma central (CEREP) de la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por sus siglas en inglés): http://cerep.esma.europa.eu/cerep-web/statistics/defaults.xhtml. En los documentos sobre metodologías del sitio web de la agencia de calificación se puede leer una explicación amplia de la tasación de incumplimiento de Scope, definiciones de las notaciones de la calificación e información secundaria sobre los componentes analíticos de una calificación.

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