Scope ratifica el Issuer-Rating de BB- para Ortiz, lo que está respaldado por su i) mezcla diversificada de ingresos, ii) sólida cartera de pedidos de EUR 4.200 millones y iii) perfil de riesgo financiero favorable. Esta última está impulsada por citras de crédito coherentes con una compañía con calificación BB-, sólidos flujos de caja libres y una posición de liquidez adecuada apoyada por las líneas de crédito comprometidas y sin utilizar del grupo.

Sin embargo, la calificación de Ortiz sigue siendo limitada por su pequeño tamaño y por la contracción de la actividad de construcción en España, a pesar de la recuperación económica y el aumento en el mercado nacional de la construcción. Además, Scope considera la fuerte exposición al cíclico mercado de la construcción como un factor de crédito negativo.

FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN

Perfil de riesgo del negocio

Grupo corporativo bien establecido de tamaño mediano en el sector de la construcción española. Aunque Ortiz es más pequeña que la mayoría de sus pares – EUR 374m en ingresos en los últimos doce meses hasta el 30 de septiembre de 2016 (Últimos doce meses), excluyendo concesiones parcialmente consolidadas - se beneficia de una larga trayectoria y una posición establecida, aunque debilitada, en España su principal mercado. Sin embargo, su tamaño limitado y su posición en el mercado también indican una mayor sensibilidad a situaciones imprevistas y una mayor volatilidad en los flujos de caja. El tamaño limitado de Ortiz significa que eventos extraordinarios, tales como retrasos en los proyectos, actualmente le impiden transformar su cartera a corto plazo en ingresos, como se observa en la diferencia negativa del 15% pronosticada para el 2016.

Fuentes de ingresos y mercados finales diversificados. Las actividades de Ortiz abarcan varios sectores, con los sectores de la construcción y energético, aportando el 31% y el 35%, respectivamente, de los ingresos en el año 2015; los servicios, concesiones y el sector inmobiliario representaron el resto (34%). En el sector energético internacional, Ortiz está ganando una presencia considerable. Esta combinación de ingresos ayuda al grupo a compensar la fuerte reducción de su actividad empresarial española, al tiempo que se beneficia de un mayor crecimiento en el mercado energético internacional.

La mejora en la diversificación geográfica mitiga parcialmente la caída de los ingresos en España. En el año 2015, el 54% de los ingresos totales de Ortiz se generaron en España. Sin embargo, Scope reconoce que el grupo se ha diversificado de forma eficaz en los mercados internacionales, como en América Latina, donde los ingresos han aumentado desde el 11% hasta el 46% entre 2011 y 2015, mitigando parcialmente la caída de los ingresos del 12% interanual en España.

La Rentabilidad se mantiene un 10% por encima del margen de EBITDA. Con un margen de beneficios antes de intereses, impuestos, amortizaciones y leasings o alquileres (EBITDA) superior al 12% para el 2015, Ortiz ha mantenido una rentabilidad por encima del 10% desde la crisis financiera, a excepción del 2012. Ortiz se beneficia del alto EBITDA de su negocio de concesiones de más del 60%, equilibrando la actividad constructora con su sensibilidad inherente al ciclo económico y a las presiones de competidores más grandes. Scope espera que el margen EBITDA se mantenga en torno al 12%, reforzado por las actividades de concesiones.

Cartera de pedidos diversificada y constante de EUR 4.200m. El grupo se beneficia de una cartera de pedidos pendientes de EUR 4.200m, incluidas las concesiones no consolidadas dentro del grupo, hasta septiembre de 2016 (± 0% en comparación con el Final de año del 2015). El retraso proporciona visibilidad sobre los ingresos para los próximos años; sin embargo, estos sólo se materializarán uniformemente a largo plazo ya que el 70% proviene de concesiones. Geográficamente, los proyectos de clientes españoles representan alrededor del 36% de la cartera de órdenes de Ortiz, lo que indica una mayor reducción de las exposiciones nacionales para los próximos años.

Perfil de riesgo financiero

A pesar de las presiones sobre los ingresos en el 2015, Ortiz mostró contar con unos sólidos flujos de caja libres de EUR 16,9m (2014: EUR 5,6m), que Scope prevé que seguirán siendo positivos para el 2016.

Gracias a los flujos de caja libres de Ortiz, Scope pronostica que la relación Scope adjusted debt (SaD)/EBITDA del grupo disminuirá por debajo de 4,0x desde 4,8x en 2015. La reducción pronosticada se debe principalmente a la fuerte disminución del SaD del grupo, compensando la reducción del EBITDA pronosticada ligeramente por debajo del nivel de 2015. Los flujos de caja libres positivos y la reducción en el SaD apoyan las expectativas de Scope de un nuevo desapalancamiento en el futuro.

Dados los fuertes vaivenes dentro del año del capital circulante y de la dependencia de la deuda financiera reportada en la finalización de contratos, las medidas de protección de crédito como la ratio SaD/EBITDA están sujetas a altas variaciones. Por lo tanto, Scope pone más énfasis en los índices de cobertura de intereses en efectivo en su análisis de perfil de riesgo financiero. La cobertura de intereses de EBITDA se ubicó en 3,1x durante los últimos doce meses, por lo tanto, por encima del umbral del 3,0x que podría conducir a una reducción del rating. Scope espera que la cobertura de intereses de EBITDA se mantenga por encima de 3,0x, lo que indica que Ortiz puede cumplir con sus obligaciones de intereses de forma segura.

Amortizaciones de deuda y liquidez

El grupo ha modificado sustancialmente su perfil de financiación en los últimos 36 meses, utilizando una emisión de bonos de EUR 50m en el 2014 y una financiación sindicada de EUR 120m en el 2015. Ambos se utilizaron para reembolsar créditos bilaterales a corto plazo que representaban la estructura de financiación del grupo antes del 2013. Como resultado, la deuda a corto plazo se transformó en deuda a largo plazo y la disponibilidad de líneas de crédito comprometidas con vencimientos superiores a 12 meses aumentó fuertemente, lo que afectó positivamente la liquidez y flexibilidad financiera de Ortiz.

Scope prevé flujos de caja libre operativos para el 2017 de alrededor de EUR 20m. Así, Scope considera que el grupo puede canjear cómodamente EUR 40m de obligaciones financieras en el 2017, impulsado por una posición de caja no restringida de EUR 80m y líneas de crédito disponibles y no utilizadas de EUR 65m a diciembre de 2016. Además, Scope espera que Ortiz mantenga un margen de maniobra considerable en cuanto a acuerdos de la financiación sindicada.

PERSPECTIVA

La Perspectiva es Estable e incorpora la expectativa de Scope de una nueva reducción gradual del endeudamiento en el mediano plazo. El desapalancamiento, sin embargo, depende en gran medida de la ejecución exitosa de la cartera de pedidos pendientes existente.

Como resultado del desempeño estable del grupo, los factores desencadenantes de las acciones de calificación positiva y negativa se han mantenido sin cambios. Se consideraría una acción de calificación negativa si la protección de la deuda del grupo, medida por el EBITDA/interés en efectivo, disminuiría por debajo de 3,0x.

Una acción de calificación positiva estaría vinculada a un aumento sustancial en el tamaño del grupo en términos de ingresos, lo que conduciría a una distribución más amplia de los riesgos relacionados con los proyectos y a una mejor diversificación. En esta etapa, sin embargo, Scope considera que la posibilidad de este escenario es remota, y por lo tanto no ha formulado ningún ratio que implicaría que resultaría en una mejora de su rating.

ADVERTENCIAS IMPORTANTES
Datos de acuerdo con el reglamento (CE) n.º 1060/2009 sobre las agencias de calificación crediticia en la versión de los reglamentos de modificación (UE) n.º 513/2011 y (UE) n.º 462/2013

Responsabilidad
El responsable de la difusión del presente análisis financiero es Scope Ratings AG, Berlín, juzgado municipal de Berlín (Charlottenburg) HRB 161306 B, Executive Board: Torsten Hinrichs (CEO), Dr. Stefan Bund, Dr. Sven Janssen.

La calificación ha sido preparada por Philipp Wass, Analista principal.
Responsable de la aprobación de la calificación: Werner Stäblein, Presidente del Comité

Historial de calificación
01 February 2017 I Withdrawal
01 February 2017 I Affirmation I BB- I Stable
31 May 2016 I Affirmation I BB- I Stable
29 May 2015 I Affirmation I BB- I Positive
28 May 2014 I Initial Rating I BB- I Stable
La perspectiva de la calificación indica la dirección que probablemente seguirá el rating en los siguientes 12-18 meses. No obstante, un cambio en la calificación no está automáticamente asegurado.

Datos sobre intereses y conflictos de intereses
La calificación ha sido preparada de forma independiente por Scope Ratings AG pero a título oneroso por encargo del objeto de la calificación.

En el momento del análisis no existen participaciones de Scope Ratings AG o de sus sociedades vinculadas en el objeto de la calificación ni en empresas vinculadas directa o indirectamente con el objeto de la calificación. Tampoco existen participaciones del objeto de la calificación ni de empresas vinculadas directa o indirectamente con el objeto de la calificación en Scope Ratings AG ni en ninguna de sus sociedades vinculadas. La agencia de calificación, los analistas de calificación que participan en la presente calificación y todas las demás personas que en este caso toman parte en la emisión de la calificación y/o en su aprobación no participan directa ni indirectamente en la propiedad del objeto de calificación ni en terceros vinculados. Sin perjuicio de esto, la posible participación por parte de las personas arriba mencionadas en organismos de inversión colectiva diversificada, incluidos los fondos gestionados, como los fondos de pensiones y los seguros de vida, está permitida de acuerdo con el reglamento de calificación de la UE (CE) n.º 1060/2009. Ni Scope Ratings AG ni sus sociedades vinculadas están involucradas en la mediación ni en la venta de productos de inversiones de capital. En general, existe la posibilidad de que haya relaciones de parentesco entre personas de Scope Ratings AG y el objeto de calificación, aunque las personas con las que pudiera surgir un conflicto de intereses con motivo de una relación de parentesco u otra relación cercana no participarán en la creación ni aprobación de una calificación.

Fuentes esenciales de la calificación
• Sitio web del objeto de calificación/oferente
• Informes anuales/semestrales del objeto de calificación/oferente
• Información detallada solicitada
• Cuentas anuales
• Suministros de datos de proveedores de datos externos
• Entrevista con el objeto de la calificación
• Informes de mercado externos
• Comunicados de prensa/otra información pública

Scope Ratings AG considera satisfactoria la calidad de la información disponible sobre la empresa calificada. Scope ha acreditado la fiabilidad de las fuentes antes de utilizarlas siempre que ha sido posible, pero no ha comprobado de forma independiente todos los datos mencionados en las fuentes.

Revisión de la calificación por la entidad calificada, previa publicación 
Antes de la publicación, la entidad calificada tuvo la oportunidad de revisar la calificación y los drivers de calificación, que incluyen los principales fundamentos de la calificación crediticia y la perspectiva de calificación. La entidad calificada posteriormente contó con al menos un día laboral completo para señalar cualquier error de hecho, o apelar la decisión de calificación y entregar información adicional relevante. Como consecuencia de esta revisión, la calificación no fue modificada.

Metodología
La metodología vigente para la calificación de Corporaciones está disponible en www.scoperatings.com www.scoperatings.com. Las tasas históricas de incumplimiento de Scope Ratings se pueden consultar en la plataforma central (CEREP) de la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por sus siglas en inglés): http://cerep.esma.europa.eu/cerep-web/statistics/defaults.xhtml. En los documentos sobre metodologías del sitio web de la agencia de calificación se puede leer una explicación amplia de la tasación de incumplimiento de Scope, definiciones de las notaciones de la calificación e información secundaria sobre los componentes analíticos de una calificación.

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